Finansal Korunma (Hedging) ve Opsiyon İşlemleri

Onur ÇELİK – YMM/Bağımsız Denetçi

Türev piyasalar, ilerideki bir tarihte teslimatı veya nakit uzlaşması yapılmak üzere herhangi bir malın veya finansal aracın, bugünden alım satımının yapıldığı piyasalardır.

Politik ve ekonomik belirsizliklerin globalleşen ekonomilerde yarattığı riskler nedeniyle, söz
konusu risklerden korunma (hedging) ve spekülasyon gibi gayelerle türev ürün kullanımına
olan ihtiyaçta giderek artmaktadır. Merkez bankalarının bankası olarak tabir edilen BIS (Basel International Settlements) verilerine göre Dünya’da OTC (Tezgâh üstü) piyasalarda sadece bir günde yapılan toplam
döviz işlemi 5,1 trilyon dolardır. Söz konusu istatistik, türev ürün piyasasının likiditesini ve
derinliğini ifade etmek adına önemli bir göstergedir.

Opsiyon Sözleşmeleri

Opsiyon sözleşmeleri, bir ürünün, belli bir miktarını gelecekteki belirli bir tarihte veya bu
tarihe kadar, belli bir fiyattan alma ya da satma hakkını (zorunluluğu değil) içeren
anlaşmalardır. Genelde ileriye yönelik fiyat (kur, faiz, endeks vb.) belirsizliklerine ilişin
riskleri kaldırmaya yönelik kullanılır.
Bir opsiyon sözleşmesinde iki taraf vardır.Opsiyon alan (buyer holder) ve opsiyon satan
(wrıter grantor).Opsiyon alan, söz konusu ürünü alma ya da satma hakkını belli bir prim
ödeyerek satın alır.

Satan taraf, karşı taraf talep ettiğinde sözleşme konusu ürünü teslim etme yükümlülüğünü
taşır. Yükümlülüğün doğması için opsiyon hakkının vade tarihine kadar kullanılması
şarttır.Aksi takdirde satıcı yükümlülüğü ortadan kalkacaktır.
Opsiyon alıcısının maksimum zararı en olumsuz koşullarda bile ödediği primle sınırlı iken,
karı ise sınırsızdır (teorik olarak).Satıcının maksimum karı kendisine ödenen prim, zararı ise
sınırsızdır (teorik olarak).

Bu süreçte alıcının satıcıya ödediği prim, opsiyon satıcısının sözleşmeye konu ürün (kur, faiz,
endeks vb.) fiyatlarındaki değişmelerden kaynaklanan riski üstlenmesi yani bir tür hizmet
garantisi vermesinin bedelidir.

Özetle, opsiyon satın alan taraf bir hak ya da keyfiyet elde etmekte, satan taraf ise bir
yükümlülük altına girmektedir.Yani opsiyon vadesinde alıcı opsiyon haklarını kullanmayı
karşı taraftan talep edebilir.Opsiyon satıcısı ise, alıcının istediği yükümlülükleri yerine
getirmek zorundadır.

Örneğin, bir kişi 10 Kasım teslimli dolar (USD) alma opsiyonunu (hakkını) her bir USD 7 TL
üzerinden satın almış ve bunun karşılığında opsiyon satan tarafa 500 USD prim ödemiş ise, bu
durumda vade geldiğinde spot dolar fiyatı 7 TL’nin üstüne çıkmış ise opsiyon satandan
alacaktır. Opsiyon satan taraf bu durumda dolarları 7 TL üzerinden teslim etmek zorundadır.
Öte yandan, eğer Kasım vadesinde spot dolar fiyatı 7 TL’nin altına düşmüş ise opsiyon sahibi
bu opsiyonunu kullanmaktan vazgeçecek ve ihtiyacı olan dolarları daha ucuza spot piyasadan
temin edecektir. Oysaki, opsiyonun satıcısı ise her halükarda (örneğin dolar 10 TL olsa dahi)
sözleşmede yer alan dolar satım yükümlülüğünü yerine getirmek durumundadır.

Opsiyon Kullanma Stratejileri

Bir dövizin kurunun, faizin veya endeksin artacağını düşünen bir yatırımcı alım (call)
opsiyonu satın almalıdır. Döviz kurunun, faizin veya endeksin düşeceği yönünde bir
beklentisi olan bir yatırımcı ise beklentileri gerçekleşirse kara geçebilmek adına satış (put)
opsiyonu satın almalıdır.

Opsiyon Mu Forward Sözleşmesi Mi ?

Forward sözleşmesi de, tıpkı opsiyon sözleşmesi gibi ileriki bir tarihte teslimi kaydıyla,
herhangi bir ürünün (döviz, faiz, vs.) miktarı ve fiyatının bugünden belirlenip vadeye
bağlanmasıdır.

Ancak forward sözleşmesi opsiyon sözleşmesinden farklı olarak, belli miktardaki, örneğin
dövizin, anlaşmanın yapıldığı tarihte belirlenen bir kur üzerinden ileriki bir tarihte ya da
belirli bir zaman dilimi içerisinde her iki taraf içinde alım/satım yapılması yükümlülüğünü
kapsamaktadır. Oysa ki opsiyon sözleşmesinde, bir taraf yükümlülük altına girerken, diğer
taraf ise kullanıp kullanmama kararı kendisine ait olan opsiyonel bir hakkı satın almakta,
herhangi bir yükümlülük altına girmemektedir.

Forward ile opsiyon sözleşmeleri arasındaki bir diğer fark ise, opsiyon sözleşmelerinin
forward sözleşmelere nazaran daha pahalı bir finansal enstrüman olmasıdır. Şöyle ki, örneğin
bir banka ve bir ithalatçı firma arasında döviz forward işlemi yapılsa sözleşme karşılığında
ithalatçı firma bankaya herhangi bir komisyon veya prim ödemez iken, ithalatçı firma forward
yerine opsiyon sözleşmesi satın alsa mutlaka opsiyon primi ödemek zorunda kalacaktır. Bu
durum, haliyle bir opsiyon sözleşmesindeki başa baş kurunun da, forward sözleşmeye nazaran
daha yüksek noktada gerçekleşmesi anlamına gelmektedir.

Sonuç

Malumunuz 20 Eylül tarihinde Hazine ve Maliye Bakanlığınca önümüzdeki 3 yıllık süreyi
kapsayan mali program (YEP) ve hedefler yayınlandı. Özellikle kur ve faiz şoku yaşadığımız
şu günlerde herkes merakla mali otoritenin dolar kuru varsayımını merak ediyordu. Programa
göre dolar kuru varsayımı ise 2019 yılı için 5.59, 2020 için ise 6.00 olarak açıklandı.
Bu varsayımlar dolar kurunun şu anki seyrine bakılınca oldukça iddialı görünüyor ancak
hepimiz biliyoruz ki programın etkili bir şekilde uygulanması ve yatırımcı güveninin
kazanılmasına bağlı olarak kur hızla geriye gelebilir. Aksine, program hayata geçirilmek
yerine temenniler olarak kalırsa kur hızla yukarı yönlü de hareket edebilir. Söz konusu
belirsizlik ve yüksek volatilite karşısında özellikle ithalat-ihracat yapan ve/veya döviz
cinsinden borcu olanlar şirketler açısından, alma yada satma hakkına olanak tanıyan opsiyon
sözleşmeleri kullanımı, fırtınalı havada gemiyi limana yanaştırabilmek adına iyi bir finansal
araç gibi görünüyor.